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柏瑞投资-年中固定收益展望报告

时间:2019-10-08 13:59:10

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  来源:人民币交易与研究

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  柏瑞投资的2019年年中固定收益展望报告预计,全球增长将继续缓慢而稳定,但市场可能会经历持续的短期波动。

  你可以仔细研究基本面,但它不会告诉你多少关于固定收益市场的真实情况——或者任何市场的真实情况。我们已经进入了另一个层面,在这个层面上,市场的正常前进道路基本上被一个因素所掩盖:贸易政策。

  基本情况

  在很大程度上,全球经济的基本前景和盈利预期正如预期的那样。一段时间以来,我们一直保持总体良好的基本面预期,同时预计美国经济环境相对较好,但与2018年的峰值水平相比将有所放缓。

  我们认为,与基本面相比,2018年底的波动和抛售有些过度,我们将看到这些信贷息差出现复苏。令人惊讶的是他们恢复得如此之快。

  我们一直预期美国以外的风险今年会上升,但最令人意外的是政策的转变,尤其是在贸易方面。我们的基本预期是,双方都有足够的动机达成某种协议,不允许局势升级为全面贸易战。然而,我们似乎离风险事件发生的可能性更近了一步,金融市场或多或少忽略了其它因素。

  收益率哪家儿童癫痫医院比较正规曲线

  贸易紧张加剧对美国国债市场的影响显而易见,3个月和10年期的收益率曲线再次反转。由于投资者普遍规避风险,所有美国国债都大幅上涨。

  美国国债收益率曲线再次反转

  数据来源:彭博,截至2019年5月31日。我们原本预计收益率曲线会小幅上升,因为尽管美联储即将完成正常化进程,但失业率非常低,GDP增长率处于2%左右的最佳区间。我们的立场是,市场价格现在就消化降息还为时过早,除非未来贸易形势成为一个更大的问题。

  有趣的是,由于收益率曲线的变化,信贷息差已经收窄,但他们的反应比我们在美国国债市场看到的要温和得多。

  不过,只要没有政策失误,我们认为反向收益率曲武汉治疗癫痫吃什么中药线并不一定会必然导致经济衰退。如果政策制定者不干预市场和经济,我们在短期内陷入衰退的风险将降至最低。然而,这并不意味着政策制定者不能创造一个这样的“风险”。

  如果贸易战不发生会怎么样?如果发生呢?

  所有的前景都取决于美国和中国是否会走上全面贸易战的道路。显然,这将对经济产生负面影响,并使出现衰退的可能性大大增加,从而为收益率曲线的走势提供依据。

  那么,如果我们避免出现最坏的情况会发生什么呢?如果我们看一下市场的潜在潜力,让经济和企业收益自行发挥作用。我们预计,10年期美国国债收益率将回升至2.6%至2.8%的区间,收益率曲线将趋陡,通胀将保持温和,离美联储降息的情景还差得远。

  如果发生贸易战,我们可以用国债测试2%的水平,这并不一定预示着经济衰退,但是出现衰退的可能性会大大增加。在这种情况下,抵消因素就是美联储极有可能降息。

  杠铃定位法

  如果贸易战没有成为现实,我们预计信贷息差将在各个领域表现良好,而对利率敏感的资产类别将表现不佳。如果贸易战真的爆发,我们可以期待相反的结果。与此同时,新兴市场一直表现强劲,但如果贸易形势恶化,市场波动性有可能上升。

  虽然我们承认在这种环境下预测结果存在困难,但我们认为,现在采用杠铃式的定位方法是明智的。这意味着投资组合的一方偏重于信贷息差,另一方偏重于更具防御性的资产。

  防御措施可以包括短期国债或基于Libor的工具。虽然这些现金类资产不会从高风险情景中获益太多,尤其是考虑到收益率曲线的位置,但如果这些贸易因素导致信贷息差大幅扩大,它们将使投资组合转向为风险更高的资产。

  衰退风险应该保持在较低水平

  对于发达市场,无论贸易问题如何,我们都可能看到更多的货币刺激。因此,利率在不久的将来可能会停滞不前。但随着刺激措施的增加,衰退风险将保持在较低水平,从而创造出有利于信贷风险和某些新兴市场机遇的条件。尽管我们预计全球增长将继续缓慢而稳定,但市场可能会经历持续的短十堰能看癫痫的医院期波动。(完)

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